（图片系AI生成）

4月20日，恩威医药（301331.SZ）发布2024年报和2025年一季度两份财报，净利润一降一升，2024年下降56.56%，2025第一季度增长93.56%。

对于2024年净利润的下降，恩威医药称主要系股权激励计划的成本摊销以及收购河南信心药业（下称“信心药业”）相关无形资产摊销所致。作为恩威医药斥巨资收购的标的，投资者极为关注信心药业能为公司带来多大增量。尽管2024年信心药业已有产品上市，但其并不在恩威医药年度净利润影响10%以上的子公司序列，可见该标的目前对于公司的净利润贡献有限，公司预计今年下半年其产品放量。同时公司“买买买”的策略没有改变。

从财报梳理来看，2024年恩威医药还出现全线产品毛利下降的现象。2025年全年是否能保持第一季度的增长势头还需要打一个问号。

主线产品毛利下降

拉长时间线来看，尽管恩威医药收入逐年保持增长，但成长却不明显，除2023年取得了两位数增长以外，其余年度大都是个位数的增幅。其次，虽未亏损，但公司归母净利润长期徘徊在一亿元以内。

2024年，恩威医药营收8.12亿元，同比增长3.43%；归属于上市公司股东的净利润为3749.75万元，同比下降56.56%。

抛开公司提到的“股权激励计划的成本摊销2542.59万元以及并购信心药业相关无形资产摊销1044.29万元”的影响，产品收入下滑也是恩威医药业绩不佳的直接因素之一。

根据财报，恩威医药主要从事中成药、化学药及健康私护用品的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药及健康私护用品等领域。妇科外用洗液“洁尔阴洗液”是公司核心产品，公司目前已经拥有包括洁尔阴洗液、洁尔阴软膏、洁尔阴泡腾片、健儿药丸、山麦健脾口服液、化瘀舒经胶囊、益肺健脾颗粒、感冒舒颗粒等21个独家品种。

但2024年除了妇科产品收入同比实现增长外，恩威医药儿科类产品、感冒类产品收入均同比下滑。财报数据显示，2024年，公司妇科类产品收入4.19亿元，同比增长15.43%；儿科类产品收入0.89亿元，同比下降10.4%；感冒类产品收入1.11亿元，同比下降31.12%。

值得注意的是，包括核心业务妇科产品在内，2024年恩威医药全线产品毛利下降。其中，妇科产品毛利率59.17%，同比下降2.28%；儿科类产品毛利率54.05%，同比下降0.57%；感冒类产品毛利率34.14%，同比下降3.07%

（来源：上市公司2024年年报）

从成本端来看，2024年恩威医药销售费用同比增长13.75%，管理费用同比增长28.25%。今年Q1，公司费用等成本的下降，增厚了利润。数据显示，Q1恩威医药实现营业总收入1.96亿元，同比增长7.10%，归母净利润1630.51万，同比增长93.56%。

信心药业产品仍有待市场检验

对于未来计划，恩威医药希望2025年主营业务收入达10亿元，净利润翻一番。2027年实现营收翻一番，净利润翻两番。

从目前来看，恩威医药这一目标实现难度不小。截至2024年，恩威医药共有3家一级子公司、6家二级子公司。其中，对公司净利润影响在10%以上仅四川恩威制药有限公司以及恩威（江西）制药有限公司，两家公司2024年营收合计4.04亿元，占公司营收近一半。

（来源：上市公司2024年年报）

在其子公司当中，信心药业是市场关注焦点。2023年，恩威医药斥资1.06亿元收购信心药业，并取得了信心药业125个中成药产品，以儿科、呼吸科产品为主，其中包括4个独家品种，同时还取得了“安宫牛黄丸”等多个心脑血管品种。

这之后信心药业产品何时上市且能为上市公司贡献多少收入被广大投资者追问。到2024年上半年，信心药业净利润亏损57万元。

据恩威医药方面透露，信心药业第一批口服液品种在去年末投放市场，预计2025 年下半年出货量将迎来大幅增长，计划在三年时间内实现产品市场占有率进入头部序列。

公司表示，2025 年，公司计划完成包括健儿药丸、乌鸡白凤丸（浓缩丸）、安宫牛黄丸等十多个重点品种的开发投产，目前产品设计、合作方选择、药监沟通等多项工作均已同步开展，公司将集中调度相关资源，全力加快各项工作进度。

今年3月，恩威医药再次回复投资者提问时表示，信心药业品种“安宫牛黄丸”已完成产品外包装设计及试生产原材料采购，目前正在进行工艺验证批生产，后期还需开展产品稳定性考察并经相关部门审批备案后方能进行委托生产，产品投产和上市具体时间具有一定不确定性。产品品牌和推广方式公司需要结合成本、市场等诸多因素进行综合研判。

需要指出的是，作为一家医药公司，恩威医药靠买药品和技术、研发投入远低于同行的现象历来被市场诟病，2024年公司研发费用进一步压缩减少46.04%，今年Q1公司研发费用从上年同期的161.72万元减少至108.55万元。

对此，公司解释称，2024年研发费用大幅减少主要系本年部分项目处在稳定性考察阶段，直接材料投入减少，导致研发费用降低。

而且公司似乎有意延续“买买买”的传统。在今年2月的机构调研活动上，恩威医药被问及近期有无并购计划，其表示2024 年以来，公司也关注了数个并购标的，并对其中部分标的保持持续关注，一旦达到披露标准，公司将及时履行信息披露义务。

（本文首发钛媒体APP，作者｜杨欢）

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